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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格(ge)下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年(nian)全部港股归母净利润同比10.2%,显著高(gao)于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后港(gang)股2024净利润(run)同(tong)比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲(pi)弱主要受价格(ge)因素拖累,核心在于(yu)A股(gu)的行(xing)业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备(bei)4%)等,这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和(he)科(ke)技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且更(geng)偏向于互(hu)联网(wang)、信息服务等(deng)细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业(ye)绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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