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2025-06-26
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二、市场下行风险的思考：稳(wen)定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观(guan)风险。当前市场主要的下行风险，只能是长传导链条(tiao)的风险。可能是美国经(jing)济下行超(chao)预期，强化全球衰退预(yu)期，进而A股供需格局改(gai)善拐点可能推后。另外，中国全球竞争(zheng)力提升的验证(zheng)过程(cheng)，也是(shi)乐观预期发(fa)酵的过程(cheng)。而预期提升、市(shi)场上涨后，验证的(de)容(rong)错(cuo)会有所降(jiang)低，也可能成为扰动的来(lai)源。
91夜色 二(er)、市场(chang)下行风(feng)险的思考(kao)：稳定(ding)资本市场(chang)“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市(shi)场主要的下行风险，只能是长传导链条的风险。可能是美国经济(ji)下(xia)行超预(yu)期(qi)，强化全球(qiu)衰退预期(qi)，进(jin)而A股供需格局改善(shan)拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程，也是乐观预期(qi)发酵(jiao)的过程。而预期提升、市场上涨后，验证的容(rong)错会有所降低，也可能成(cheng)为扰动(dong)的来源。我国对中亚五国进出口跑出加速度 1、基本面：港股较A股业绩增速更强🍓🍑🍓🤍，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小👝🧅🥒🤍😠。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%💛，同样高于全A（非金融）的-13%🥾。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍆，2024年A股主要集中在周期（石化14%👝💘🍉、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%）👜💛👜，制造业（汽车5%😠🍊、电子5%🥿、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大💋🍏😈👢👗，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下💖，港股除金融外🍓🍑🍏👄，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）👡，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域👚🍊🥭👡，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费😡、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👛🥿🍉🍆，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。
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