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1、基本面:港股较(jiao)A股(gu)业绩(ji)增速更强,A股消费+制造(zao)+周期,港股更偏科技互联网,受价格(ge)下行的影响(xiang)较小。近两年来(lai)港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金(jin)融(rong))的-13%。究其(qi)原(yuan)因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累,核心在于(yu)A股(gu)的行(xing)业特征,从剔除金融(rong)的净利润占比来看,2024年A股主(zhu)要集中在周(zhou)期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业(ye)基本面受价(jia)格因素影响更大,价格下行(xing)压缩毛利,进(jin)而影响(xiang)盈利表现。相比之下(xia),港股除金融(rong)外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于(yu)互(hu)联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消(xiao)费(fei)、制造等行(xing)业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历(li)史(shi)上看,由(you)于A股行业结构更偏传统(tong)经济(ji),因此对价格更敏感,PPI下(xia)行区间(jian)往往对应港股较(jiao)A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至-0.5%,同期全(quan)A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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