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1、基本面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股(gu)消费+制造+周期,港股更偏科技互联网(wang),受(shou)价格下行的(de)影响(xiang)较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部(bu)港股归母(mu)净(jing)利(li)润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其(qi)原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖(tuo)累,核心(xin)在于A股的行业特征,从剔除金(jin)融的净利润占比来看,2024年A股(gu)主要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价格(ge)下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股(gu)除金融外,行业主要集中于周期(石(shi)化20%)和科技行业(传(chuan)媒13%、通信12%),且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分领域,包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了(le)港(gang)股业绩受价格下行的影响更(geng)小。历史上看,由于A股行业结构(gou)更偏传(chuan)统经济,因此对价格更(geng)敏感(gan),PPI下行区间往(wang)往对(dui)应港股较A股业绩(ji)更优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净利(li)润同比从(cong)5.4%小幅(fu)升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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