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2025-06-25

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   人人摸人人操 上涨中(zhong)的追赶:货币(bi)超(chao)预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹性更大(da),当(dang)前货币“小步快跑”,关注后续降准(zhun)降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占(zhan)比更(geng)高,因此对流(liu)动性(xing)和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发(fa)生在(zai)货(huo)币宽(kuan)松区间(jian),分别为14-15年(nian)和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化,包括(kuo)货币(bi)宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面,14/11央(yang)行(xing)意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大,央(yang)行(xing)2、4月两(liang)次降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策,14年9月央(yang)行明确放松(song)首套房(fang)认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动(dong)计(ji)划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨(zhang)幅(fu)仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境(jing)转好,宽货币+宽信用,流(liu)动性宽松(song)推(tui)动A股强势(shi)反弹。外部方面,得益于18/12中美两(liang)国领导人在G20的会(hui)面,进入2019年,中美贸易摩擦进(jin)入缓和(he)阶段(duan);内部来看,18/11民(min)企座谈会的召(zhao)开稳定了企(qi)业家(jia)信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计(ji)下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要(yao)出现上涨中的(de)收敛需观测到货币(bi)宽松加码,今年以来货(huo)币政策(ce)节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模(mo)式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏(zou)和力度。以军向伊朗核反应堆和武器工厂周围人员发布撤离警告從(cóng)産(chǎn)業(yè)技術(shù)耑(duān)看,有機(jī)構(gòu)指齣(chū),金螎(róng)與(yǔ)AI螎郃(hé)持續(xù)深化,隨(suí)着數(shù)字(zi)經(jīng)濟(jì)髮(fà)展,金螎行業科(ke)技投入逐年提陞(shēng),推動(dòng)金螎科技快(kuai)速增長(zhǎng)。
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