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2025-06-28
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政策面上,从2018年开启“4+7”集采到去年底,全国药品集采涉及435个品种🍍。新药研发资金需求大👡、周期长、失败率高,每年的医保谈判虽然使创新药进入医保目录提速😡,但医药支付能力也面临挑战。此外,很多靶点的同类药物“内卷”严重,一些创新药企拿不到很好的回报。
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3、投资(zi)者结构:港股机构投资者占比更高,外资占比更高,美国债务风险扰动(dong),美元走弱(ruo),外资寻求中国(guo)资产配置,港股较A股率先受益(yi)。截至2024Q4,A股投(tou)资者(zhe)结构中(zhong)散户占(zhan)比66.7%,机构投(tou)资(zi)者占比1/3左右,其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化(hua)程度更(geng)深,根据港交所披露(lu)的最新数(shu)据,2020年港股机构投资者占比(除做市商(shang))达57%,其中海外机构投资者占比(bi)36%,海(hai)外个人投资者(zhe)占比5%,外资占比超40%。高外资(zi)占比也导致(zhi)港股相比A股更易受海外影响(xiang),历史(shi)上看AH溢价指数与美元走势(shi)高度相同,美元走弱(ruo)时A股相对港股溢价下行,主因国际资本寻求中(zhong)国资产配置,港(gang)股相比A股制(zhi)度更为开放(fang)和便捷,由于没(mei)有(you)外汇(hui)管制,监管规则与国际(ji)接轨,外资(zi)进入港股市(shi)场(chang)更便利,因(yin)此在外资(zi)加速流入中国权益市场时(shi),港股往往较A股更为(wei)受益(yi)。今年以来市场对美国债务风(feng)险担忧持续升(sheng)温,尤(you)其在特(te)朗普公布对等关税后美(mei)元资产(chan)遭(zao)受大幅抛售和价(jia)格下跌,东稳西荡下外资加速流入中国市场,港股凭借低估值、业绩改善、更开(kai)放的金融(rong)体(ti)制率先受益。从个股(gu)层面来看,同(tong)时在A、H上市的企业(ye),外资机构持股占比越高,AH股溢价率越低(图表13)。典型如家电行业中(zhong),美的集团外资(zi)持股占比68%(由于无法(fa)获取准确数据,这里以国际中(zhong)介(jie)机构持(chi)股比例估算),AH股溢价率仅6%,而海信家电外资(zi)持股比例偏低25%,AH股溢价率(lv)也(ye)更高达到18%。
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地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间,当前出现短暂回暖趋势🩱💘,但多类指标仍是负增长,未来能否保持回暖态势💖🩱,仍需观察。
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