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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显(xian)著强于A股,2024年(nian)全部港股归母净(jing)利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%,同样(yang)高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其原因(yin)我们认(ren)为A股业(ye)绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累,核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看(kan),2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行(xing)业基本(ben)面受价格(ge)因素(su)影响更(geng)大,价格下行压缩毛利(li),进而影响盈利表(biao)现。相(xiang)比之下,港股除金融外,行业主要(yao)集中于周期(石(shi)化(hua)20%)和科技行业(传媒13%、通信(xin)12%),且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制(zhi)造等行业占比不高,行业(ye)属性导致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更(geng)小。历史上看,由于(yu)A股行业结构更偏传统经济,因此对价格(ge)更敏感,PPI下行(xing)区(qu)间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比(bi)从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二(er)者(zhe)增速差从8pct降至-6pct。
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