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2025-06-26
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上涨(zhang)中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步(bu)快跑”，关注后续降准降息节(jie)奏及幅度。由于A股较港(gang)股散户投(tou)资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松(song)、地产放(fang)松、 “互联(lian)网+”产(chan)业政(zheng)策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息(xi)开(kai)启牛(niu)市行(xing)情(qing)后，15年上半年货币宽松(song)力度进一步增(zeng)大(da)，央(yang)行2、4月两(liang)次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准；产业政(zheng)策(ce)方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应(ying) AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动(dong)A股强势反(fan)弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看(kan)，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行两次全面降准，累(lei)计(ji)下(xia)调金融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大(da)涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽(kuan)松加码(ma)，今年以(yi)来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注(zhu)货币宽松的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。徐州队赢球 领队表示鲁能帮助巨大
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小型国产乱理伦片A级在线观看的应用层次比较广泛。抛光机设备 上涨中的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股(gu)在(zai)上涨(zhang)中(zhong)较港股弹性更(geng)大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准(zhun)降息节奏及幅度(du)。由于A股较港(gang)股散户投资者占(zhan)比更高，因此对流动性和资金(jin)变化更(geng)为敏(min)感，AH溢(yi)价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催(cui)化。其中货币方面(mian)，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息(xi)；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年(nian)9月(yue)央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月(yue)两会上(shang)《**工作报告(gao)》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全(quan)年工作重点。一系列政策催化下(xia)A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应 AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入(ru)2019年，中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企(qi)座谈会(hui)的(de)召(zhao)开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货(huo)币(bi)向宽信(xin)用的传导，19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准，累计下(xia)调金融机构存(cun)款准备金率1个百分点(dian)。2/15，央行(xing)公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数(shu)20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来看，要出现(xian)上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽(kuan)松加码(ma)，今年以来货币政策(ce)节奏上呈现(xian)“小步快(kuai)跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松(song)的持(chi)续性，即降准降息(xi)的节奏和力度。
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