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1、基(ji)本(ben)面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显(xian)著强于A股,2024年全(quan)部(bu)港股归母净利润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净利润同比11.7%,同样(yang)高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素(su)拖累,核心在于A股的行(xing)业特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主(zhu)要(yao)集中(zhong)在周期(qi)(石(shi)化14%、煤(mei)炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车(che)5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行(xing)业基本面(mian)受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进(jin)而(er)影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业(ye)主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服(fu)务等细分(fen)领域,包(bao)括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头,消费、制(zhi)造等(deng)行业占比不高,行业属性导致了港股业绩(ji)受价格下行(xing)的(de)影响更小。历史上看,由于A股(gu)行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感(gan),PPI下行区间往往对应港(gang)股较(jiao)A股业(ye)绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差(cha)从8pct降至-6pct。
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