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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消(xiao)费+制(zhi)造+周期,港股更偏科技互联(lian)网,受价格下行的(de)影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显(xian)著强于A股,2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融(rong))的-13%。究其原因(yin)我们认为A股业绩疲弱主要受价(jia)格因素拖累(lei),核心在于A股的行业(ye)特征,从剔除金融的(de)净利润占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(qi)(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设(she)备4%)等,这些(xie)行业基本面受(shou)价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互(hu)联网、信息(xi)服务等细分(fen)领域,包括(kuo)腾讯、网易、美团等互(hu)联网巨头(tou),消费(fei)、制造等(deng)行业占比不高,行业属(shu)性导致了港股(gu)业绩受(shou)价格下行的(de)影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统(tong)经济,因此(ci)对价(jia)格更敏感,PPI下行(xing)区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部(bu)港股从-3%升至12%,二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。
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