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欧美日韩三级上涨(zhang)中的(de)追(zhui)赶(gan):货(huo)币超预期宽松,A股(gu)在(zai)上涨中较港股弹性更(geng)大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更(geng)高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市行情(qing)后,15年上(shang)半年货币宽松力度进一步增大,央行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降(jiang)息;地(di)产方面,14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月央行明确(que)放松首套房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两(liang)会上《**工(gong)作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外(wai)部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian),得益于18/12中(zhong)美两国(guo)领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩(mo)擦进入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业家信心,推(tui)动了宽货币向宽信用的(de)传(chuan)导,19/1央行两(liang)次全面降准,累计下调(diao)金融机构存款准备金率(lv)1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿(yi)元,大幅超(chao)出市场预期,带动(dong)A股迎来春季(ji)躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以(yi)来货币政(zheng)策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式,后(hou)续要关注货币宽松的持续性,即降(jiang)准降(jiang)息的节奏和力度。。
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