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2025-06-25
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展望2H25，我们对美(mei)股(gu)金融板块(kuai)仍维持相对乐(le)观(guan)，主要基于宏观层面经济预期相对稳定、中观层面金融监(jian)管宽松(song)态(tai)势、以及微观层(ceng)面主要覆盖公司较(jiao)为积(ji)极的业绩指引(yin)或管理层态度。从基本面(mian)来看，1）海外(wai)投行交易业务有望继续(xu)保持较高的盈利水平，但伴随降(jiang)息节奏放缓和关税政策反复，短(duan)期可(ke)能(neng)造成投资银(yin)行项目完成进(jin)度延后。2）资(zi)产管理(li)方面(mian)，客户资金仍有望持(chi)续净流入，但高利率叠加资本市场(chang)波动环境下，客户资金可能优先流入货币市场基金和债券基金，而(er)费率(lv)相对较高的(de)股票基金可能继续承压，管理费收入增速可能放缓，龙头增速或高于行业。另外，不排(pai)除下半年市场回调压(ya)力，可能带来资管公(gong)司(si)业绩表现为收入承压(ya)，造成盈利短期扰动。3）支付清算层面，我们(men)认为仍然持续受(shou)益于消费者支出(chu)稳健(jian)增长和数字支(zhi)付(fu)渗透(tou)率(lv)提升，清算龙头继续(xu)保(bao)持规模效应(ying)和网(wang)络效应，而产业链上(shang)的(de)数字钱包/收(shou)单商(shang)则仍面临(lin)较为(wei)激烈的市场份额(e)竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进(jin)展。从(cong)政策面来看，我们(men)认为(wei)美国金融监管仍然维(wei)持宽松态势不变，部(bu)分监管(guan)措施（如SLR改革）正处(chu)于讨论期。潜(qian)在的(de)金融监(jian)管(guan)改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美联储多德-弗兰克(ke)法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的(de)超(chao)额资(zi)本（excess capital）空(kong)间。台风“蝴蝶”已离去广东！江海未来几天仍有暴雨……
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