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2025-06-27

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   久久综合大潮喷 一是发(fa)展态势较好,稳定运行有基础。二季度(du)以来,尽管外部环境复杂多变(bian),但宏观政策持续发(fa)力显效,广大经营主体应变求新,我国经济顶住压力,实现稳定增长,高质量发展扎(zha)实推(tui)进(jin),为(wei)下阶段经济稳定运行奠定了坚实的(de)基础(chu)。从(cong)主(zhu)要指标看,1-5月份(fen)服务业生产指数、社会消(xiao)费品零(ling)售总额同比分别增长(zhang)5.9%、5%,均比一季度有(you)所(suo)加快。规模以上工业增加值实现了6.3%的较(jiao)快增长。以城市遭导弹袭击 大片别墅变废墟上涨中的追赶:货(huo)币超预期宽松,A股在上涨中(zhong)较港股(gu)弹性更大,当前货(huo)币(bi)“小步(bu)快跑”,关注(zhu)后(hou)续(xu)降准降息节(jie)奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投(tou)资者占比更高,因此对流动性和资金变化更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽(kuan)松(song)区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛(lian)主要(yao)来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策(ce)催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方(fang)面,14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策,14年9月央(yang)行明确放松首套房认购(gou)标准;产业(ye)政策(ce)方面,3月(yue)两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重(zhong)点。一系(xi)列政策(ce)催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松推(tui)动A股强势反(fan)弹。外部方面(mian),得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民(min)企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的(de)传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币宽松(song)加码,今年以来货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小(xiao)步快(kuai)跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即(ji)降准降(jiang)息的节奏和力度。
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