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1、基(ji)本(ben)面:港股(gu)较A股业绩增(zeng)速更强(qiang),A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速显著强于A股,2024年(nian)全部港股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融(rong))的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融(rong)的净利(li)润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石(shi)化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食(shi)饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本面受价格(ge)因素影响更大,价(jia)格下行(xing)压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化(hua)20%)和科技行业(ye)(传媒13%、通(tong)信12%),且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比(bi)不(bu)高(gao),行业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历(li)史上看,由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济,因此对(dui)价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至(zhi)5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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