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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户(hu)投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货(huo)币宽松区(qu)间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘(pan)整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降(jiang)至14年(nian)7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化(hua),包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力度进一(yi)步增大,央行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次降息;地(di)产(chan)方面(mian),14年6月(yue)开(kai)始地方陆续放松限购政策(ce),14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制(zhi)定“互联网+”行动计划(hua)列(lie)为全年工作(zuo)重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%,同期恒(heng)生指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行(xing)至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦(ca)进入缓和阶(jie)段;内(nei)部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了(le)企业家信心,推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布(bu)的1月社(she)融(rong)新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出(chu)现上涨(zhang)中的收敛需观测到货币宽松(song)加码,今年以(yi)来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即(ji)降准降息的(de)节奏和力度。
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