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2025-06-24
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展望2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐观，主要基于宏(hong)观层面经济预期相对稳定(ding)、中观层(ceng)面(mian)金(jin)融监管宽松态势、以及微观层面(mian)主要覆盖公司(si)较为积极的业绩指引或管理层态度。从基本面来看，1）海外(wai)投(tou)行交易业务有望继续保持较高的(de)盈利(li)水平(ping)，但伴随降(jiang)息节奏放缓和关税政策反复，短(duan)期可能造成投资银行项目完成进度延后。2）资(zi)产管理方面，客户资金仍有望持续净流入，但高利率叠加资本市场波(bo)动环境下，客户(hu)资金可能优先(xian)流入货(huo)币市(shi)场基金和债券基金，而费率相对较高的股票基(ji)金可能继续承(cheng)压，管理费收入增速可能放缓，龙头(tou)增速或高于行业。另外，不排除下半年市场(chang)回调压力(li)，可能带来资管公司业绩表现为(wei)收入承压，造成盈利(li)短期扰动(dong)。3）支(zhi)付清算(suan)层面，我们认为(wei)仍然持续(xu)受益于(yu)消费者支出稳健增长和数字支(zhi)付渗透率提(ti)升，清算龙(long)头继续保持规模(mo)效应(ying)和网络效应，而产(chan)业链上的数字钱包/收单商则仍面临较(jiao)为激烈的市场(chang)份额竞争，以及用户增量瓶颈，需继续关注业务战略转型进展。从政策面(mian)来看，我们(men)认(ren)为美国金融监管仍然维持宽松态势不变，部(bu)分监管(guan)措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在的金(jin)融监管改革落地有助于释放银行资本金，我们建议密切关注6月美(mei)联储多(duo)德-弗兰克法案压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空间。
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