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2025-06-27
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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业(ye)绩占优(you),美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初(chu)核心资产行情进(jin)入白热化,尤其港股表现更为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春(chun)节后(hou),核心资产泡沫破(po)灭,港股在美联(lian)储加息预期升温的背景(jing)下持续下跌,恒生(sheng)指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行情(qing)下重启上行通(tong)道,万得全A全年上涨9%,结构上电力设备领涨,此外有色金(jin)属(shu)、煤(mei)炭、化工、钢铁等周期资源品受(shou)通胀上(shang)行影响,同样涨幅居前,AH溢价指数(shu)从130升至149。由于(yu)行(xing)业属性(xing)导致通胀环境对A股业绩(ji)影响更大,21年PPI同比(bi)从(cong)-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润(run)增速(su)21%,通胀回(hui)归带(dai)来(lai)A股相较港股业绩的优势放大,是21年A、H行(xing)情分化的重要原因之一(yi)。当前来看(kan),关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水(shui)平快速(su)回升,A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不大。此外,关注美联储(chu)降息预期,若降息时点持续延后(hou),海外流动性趋紧对港股冲击更大(da),可能出现(xian)A股涨港股跌的分化收敛。
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