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2025-06-27
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下跌中的回落:美元走强,外资流(liu)出,高外资持股占(zhan)比的港股较A股跌幅更(geng)深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行情(qing)中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背(bei)后原因类似,均为强美元之下,外资(zi)加速流出中国资产,而(er)外资占比(bi)更高(gao)的港股相(xiang)比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美元(yuan)指(zhi)数从低(di)位101升至107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强美元(yuan)叠加国(guo)内经济下(xia)行压力(li)加大,外资加速流出,外(wai)资流出对外资持(chi)股占比更(geng)高的港股冲击更大,23年(nian)恒生指数下跌-13.8%,万(wan)得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至(zhi)151。(2)24年美国通(tong)胀持续高位,美(mei)联储不断推(tui)迟降息时间,“higher for longer”预期(qi)下美元指(zhi)数和(he)美债利率持续高位,外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股(gu)更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢(yi)价指数从133升至151。当前(qian)来看,美元短期走强概率不大,若三(san)季度美丽大法案提高美(mei)国债务(wu)上限(xian)落地,预计将在未来10年增加3.3万亿(yi)美(mei)元的美(mei)国债务,这意(yi)味着美国公(gong)共债务与(yu)GDP之比将从2024年的(de)98%大幅增加至125%。且基于(yu)借新还(hai)旧的诉求以及美国(guo)财(cai)政部回补(bu)TGA账户需(xu)求,可能出现美债大幅增发的情况,市场对美国债务风险(xian)的担忧可能引(yin)发美元进一步走弱。
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