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2025-06-25
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彭愽(bó)美元現(xiàn)(xian)貨(huò)指(zhi)數(shù)的一箇(gè)月期隱(yǐn)含波動(dòng)率自 4 月初以來(lái)呈下(xia)降趨(qū)勢(shì),週五的風(fēng)(feng)險(xiǎn)逆轉指標(biāo)爲(wèi) 4 月 9 日(ri)以來最不看空的水平。
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彭博美元现(xian)货(huo)指数的一个月期(qi)隐含波(bo)动(dong)率自 4 月初以(yi)来呈下降趋势(shi),周五的风险逆转指标为 4 月 9 日以来(lai)最不看空的水平。
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上涨(zhang)中的追(zhui)赶:货(huo)币超预期宽松,A股在上涨中较(jiao)港股弹性更大,当前货币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高(gao),因此对流动性和资金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行(xing)情(qing)中(zhong)收敛均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历(li)13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高(gao)点(dian)112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松(song)力度(du)进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月(yue)开(kai)始地方(fang)陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放松首套房认购标准(zhun);产业政策方面,3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为(wei)全年工作重(zhong)点。一系(xi)列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生(sheng)指数涨(zhang)幅仅18%,对应 AH溢价指数从(cong)89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸易摩擦进(jin)入缓和(he)阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开稳(wen)定(ding)了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期(qi),带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢(yi)价指数(shu)从115升至128。当前来看(kan),要出现上(shang)涨(zhang)中的(de)收敛(lian)需观测到货币宽(kuan)松加码,今年以来(lai)货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式(shi),后续要关注货币宽松的(de)持续性,即降准降息的节奏和力度。
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