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2025-06-26
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下(xia)跌中的(de)回落:美元走强(qiang),外资流出,高外资持股占比的港股(gu)较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港(gang)股均下跌的行情中收敛有两次典(dian)型(xing)案(an)例(li),分别为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强美元之下,外资加速流出中国资产,而外(wai)资占(zhan)比更高的港(gang)股相比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美联(lian)储处于加息周期,全年4次加(jia)息,美元(yuan)指(zhi)数从低位101升至107,10年期美(mei)债收益率从3.3%升至4.98%,强(qiang)美(mei)元叠(die)加国内(nei)经济下行压力加大,外资加速流出,外资流出对(dui)外资持股(gu)占比更高的港股冲击更大,23年(nian)恒生指数下(xia)跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀(zhang)持续(xu)高位,美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期下美元指数和美债(zhai)利率持续高位,外资也在24年5-8月加速(su)流(liu)出(chu)中国权(quan)益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指数(shu)跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指(zhi)数从133升至151。当前(qian)来看,美元短期(qi)走强概率不(bu)大,若三季度美丽大(da)法案提高美国债务(wu)上限落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元(yuan)的美国债务,这(zhe)意味着美国公共债务与GDP之比将从(cong)2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新(xin)还旧的诉求以及美国财(cai)政(zheng)部回补TGA账(zhang)户需求,可能出现(xian)美债大幅(fu)增发的(de)情(qing)况,市场对美国(guo)债(zhai)务风险的担忧可能引发美(mei)元(yuan)进一步走弱。
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