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2025-06-25
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上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降(jiang)准降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股散户投资者占比更高(gao),因此对流动性和资金变(bian)化更为敏感,AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货(huo)币宽(kuan)松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来(lai)自(zi)政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价(jia)指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产(chan)业(ye)政策催化。其中(zhong)货币方(fang)面,14/11央行(xing)意外降(jiang)息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度(du)进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月开(kai)始地方陆续放松限购政策(ce),14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年(nian)工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅(jin)18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内(nei)外部环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会(hui)面,进入2019年,中美(mei)贸易摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段;内部来看,18/11民(min)企座谈会(hui)的召开稳定了企业家信心(xin),推(tui)动了宽货币向宽信(xin)用的传导,19/1央行两次全面(mian)降(jiang)准,累计下调金融(rong)机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨(zhang)幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至(zhi)128。当前来看,要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加(jia)码,今年(nian)以(yi)来货币政策节奏上呈现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币(bi)宽松的(de)持续(xu)性,即降准(zhun)降息的(de)节奏和力度。
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