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2025-06-27

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   91丨国产丨精品入口上涨中的追赶:货币超(chao)预(yu)期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币(bi)“小步快跑”,关注后续降(jiang)准(zhun)降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催(cui)化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后,14年回调盘(pan)整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua),包括货币宽松、地产放松(song)、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其中货币方面(mian),14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套房认购标准;产(chan)业(ye)政策(ce)方面,3月两(liang)会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划(hua)列(lie)为(wei)全年工作重点。一系列政(zheng)策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽(kuan)信用,流动性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导(dao)人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸(mao)易摩擦进入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下(xia)调金融机构(gou)存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今(jin)年以来货币政策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽(kuan)松的持续性(xing),即降准降息的节奏和力度。。
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