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1、基(ji)本面(mian):港股较A股业绩增速更强,A股消费+制(zhi)造(zao)+周期,港股更偏科技互联网,受价格下(xia)行的影响较小。近两年来港股业绩增(zeng)速(su)显著强于A股,2024年全部港(gang)股归母净利(li)润同比(bi)10.2%,显著高于全部A股(gu)的(de)-3%,剔除金融(rong)后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因(yin)我们认为A股业(ye)绩疲弱主要受价格因素拖(tuo)累,核心在于A股(gu)的行业特征,从剔(ti)除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭(tan)6%),消费(食饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基本面受价格(ge)因素(su)影响更大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之(zhi)下,港股除金融外,行业主(zhu)要集中于(yu)周期(石化20%)和科技(ji)行(xing)业(传媒13%、通信12%),且(qie)更(geng)偏向于互联网(wang)、信息服务(wu)等(deng)细分领域(yu),包括腾讯、网易、美团等互联网巨(ju)头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导(dao)致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于(yu)A股行(xing)业结构(gou)更偏传统经济(ji),因此对价格更敏感,PPI下行(xing)区间往往(wang)对应港股较A股业(ye)绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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