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2025-06-28
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1、基本(ben)面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消(xiao)费+制造+周期(qi),港股更偏科技互联网,受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股(gu)业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母(mu)净(jing)利润同比10.2%,显著(zhu)高于全部A股的-3%,剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在(zai)于A股的行业特征(zheng),从剔除金融的净利润占(zhan)比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食(shi)饮8%、医药(yao)6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基本面受价格因素影响(xiang)更大,价(jia)格下行压缩(suo)毛利,进而影响盈利表(biao)现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比(bi)不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股(gu)行业结(jie)构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二者增速(su)差从8pct降至-6pct。
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