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2025-06-27
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1、基本面:港(gang)股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏(pian)科技互联网(wang),受(shou)价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速(su)显著强于A股,2024年全部港股归母净利润(run)同比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同样(yang)高于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于A股的行业特征,从剔除金(jin)融的(de)净(jing)利润占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行业基(ji)本面受价(jia)格因素影响更大,价格下(xia)行压缩(suo)毛利,进而(er)影(ying)响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周(zhou)期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影响更小。历史(shi)上看(kan),由于A股行业结构(gou)更偏传(chuan)统经济,因此对价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港(gang)股(gu)较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升至(zhi)12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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