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2025-06-27

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   日韩欧美国产偷亚洲清高上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松(song),A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小(xiao)步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较(jiao)港股散户投资(zi)者占比更高,因(yin)此对流动性(xing)和资金变化更为敏感,AH溢价在(zai)上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间(jian),分别为14-15年和(he)19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策(ce)催化(hua)。其中货币方面,14/11央行意(yi)外降息开启牛市行(xing)情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业(ye)政策方面,3月(yue)两会上《**工(gong)作报告》明(ming)确将(jiang)制定“互联网+”行动(dong)计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同(tong)期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初内外部(bu)环境转好,宽货币+宽信用,流(liu)动性宽(kuan)松推(tui)动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段;内部来看,18/11民(min)企座谈(tan)会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下(xia)调金融机构存款(kuan)准备金(jin)率(lv)1个百(bai)分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大(da)幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大(da)涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan),要出现上涨中的(de)收敛需观测(ce)到货(huo)币宽松(song)加码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要关注货币宽松的持(chi)续性,即降准降息的(de)节奏和(he)力度。。
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