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2025-06-25
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下跌中的回落:美元走强,外资(zi)流出,高外资持股占比的港股(gu)较A股跌(die)幅更深(shen),当前概率不大(da)。AH溢价在A股(gu)和港股均下跌的行情中收敛有两次典(dian)型案例(li),分(fen)别为23年和24年5-8月。背后原(yuan)因类似,均为强美元之下,外资加速流(liu)出中国资产,而外资(zi)占比更高的港股相比A股受影响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美元指数从低(di)位101升至107,10年期美(mei)债(zhai)收益率从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内(nei)经济下(xia)行压(ya)力加(jia)大,外资加速流出,外资(zi)流出对外(wai)资持股占比更高的港股冲击更大,23年(nian)恒生指数下(xia)跌(die)-13.8%,万得(de)全A -5.2%,AH溢价指数从(cong)129升至151。(2)24年(nian)美国通胀持续高(gao)位,美(mei)联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预(yu)期下美元指数和美债利率持续高位,外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股(gu)更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升至151。当前来(lai)看,美元短期走强概率不(bu)大(da),若三季度美丽(li)大法案(an)提高美国债务上限(xian)落地,预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务,这意味着美(mei)国公共债(zhai)务与GDP之比(bi)将(jiang)从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新(xin)还旧的诉(su)求以及美国财政部回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增发的情况,市(shi)场(chang)对美国债务风险(xian)的担忧可(ke)能引发美元(yuan)进一步走弱。转手变装开始上难度了
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