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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股(gu)在上涨中较港股弹性更大,当前(qian)货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao),因此对流动性(xing)和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策催化下A股走强。A股经(jing)历13年TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛主要(yao)来自(zi)政(zheng)策催(cui)化,包括货币(bi)宽(kuan)松、地产放松(song)、 “互联网+”产业(ye)政策催化。其中货(huo)币方面,14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情(qing)后,15年(nian)上半年货币宽松力度进一步(bu)增大,央行(xing)2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地产方面,14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定(ding)“互联网+”行(xing)动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催(cui)化下A股(gu)持续上涨,14/7-15/6万得(de)全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅(jin)18%,对应 AH溢(yi)价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面,得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面(mian),进入2019年,中美贸(mao)易(yi)摩(mo)擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定(ding)了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面(mian)降准,累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布(bu)的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预(yu)期,带动A股(gu)迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看(kan),要出现上涨中的收(shou)敛(lian)需观测到货(huo)币(bi)宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上(shang)呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。
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