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上涨(zhang)中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中较港股(gu)弹性更大(da),当前货币“小步快跑”,关注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由于(yu)A股较港股散户投资者占比更高,因此(ci)对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生(sheng)在货币(bi)宽(kuan)松区间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘(pan)整,AH溢价指数(shu)从13年高点(dian)112降(jiang)至14年(nian)7月89。之后的收(shou)敛主要来自政策(ce)催化,包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力(li)度进一步增大,央行2、4月(yue)两次降准,3、5月两次降息;地产(chan)方面,14年6月开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首(shou)套(tao)房认购标准;产业政策方面,3月(yue)两会上(shang)《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生(sheng)指数涨幅仅(jin)18%,对应 AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进(jin)入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓(huan)和阶段;内部来看,18/11民企座(zuo)谈会的召开稳定了企业(ye)家信心,推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行(xing)公布的(de)1月社融新增4.64万(wan)亿元,大幅(fu)超(chao)出市场预(yu)期,带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数(shu)20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今(jin)年以来(lai)货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后(hou)续(xu)要关注货币宽(kuan)松的持续性,即降准降息(xi)的节奏和力度。
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