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2025-06-28
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分化中的收敛:通胀回归A股较港股业(ye)绩占优,美联(lian)储降息预期(qi)影响港(gang)股表现。20年末(mo)至21年初核心资产行情进入白热(re)化,尤其港股(gu)表现更(geng)为强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年(nian)春节后,核心资产泡沫破灭,港股在美联储加息预期升温的背景下(xia)持续下跌,恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上(shang)行通(tong)道,万得全A全年上(shang)涨9%,结构上电力设备领涨,此外(wai)有色金属、煤炭、化工、钢铁等周(zhou)期资源品(pin)受通胀上行影(ying)响(xiang),同样涨幅居前,AH溢价指数从130升至149。由于行业(ye)属(shu)性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融)净利润增速从20年3.4%大幅(fu)升(sheng)至21年的25%,港股21年全年(nian)净利润(run)增速21%,通胀回归带来A股相较港股业绩的优势(shi)放大(da),是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升,A股业绩优势放大,有望相对港股(gu)走强,但短期概率不(bu)大。此外,关注(zhu)美联储降息预期,若降息(xi)时(shi)点持(chi)续延后,海外流动性趋紧(jin)对港股冲击(ji)更大(da),可能出现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。
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