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2025-06-25
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下跌中的回落:美元走强,外资(zi)流出,高外资持股(gu)占比的港(gang)股较A股跌幅更深,当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的(de)行情中收敛有两次典型案例,分别(bie)为23年和24年5-8月。背后原因类似,均为强(qiang)美元之下,外资加(jia)速(su)流(liu)出中国资产,而外资占比(bi)更高的(de)港股(gu)相比A股受影(ying)响更大,跌幅(fu)更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加息,美元指数从低位101升至107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强(qiang)美元叠加国内经(jing)济(ji)下行压力加大,外资加速(su)流出,外资流出对外资持股占比更高的(de)港(gang)股冲击更大,23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美(mei)国通胀持续高位(wei),美联储不断推迟降息时间,“higher for longer”预期(qi)下美元(yuan)指数和美债利率持续(xu)高(gao)位,外资也(ye)在24年5-8月加速流出中(zhong)国权益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万得全A -10%,AH溢价指数从133升(sheng)至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若三(san)季度美丽大法案提高美国债务上限落地,预计将(jiang)在未来10年(nian)增加3.3万亿美元的美国债务,这(zhe)意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至(zhi)125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部(bu)回补TGA账户需求,可能出现美债大幅增发的情况,市场对美国债务(wu)风(feng)险的担忧可能引发美元(yuan)进一步走弱(ruo)。
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