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2025-06-24

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   91丨蜜桃丨精品入口 上涨中的(de)追赶:货币超预期(qi)宽松,A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大(da),当前货(huo)币(bi)“小(xiao)步(bu)快跑”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散(san)户(hu)投资者占比更高,因(yin)此对流动性和资金(jin)变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间,分别为(wei)14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催(cui)化,包括货币宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化。其(qi)中货币方面(mian),14/11央行意外降息(xi)开(kai)启牛(niu)市(shi)行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央(yang)行2、4月两次降准,3、5月两次(ci)降息;地(di)产方面,14年(nian)6月开始(shi)地方(fang)陆续放松限购政策,14年9月(yue)央行明确放松首(shou)套房认购标准;产(chan)业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计(ji)划列为全年工作重点。一系(xi)列政策催化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入缓和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座(zuo)谈(tan)会的召(zhao)开稳定(ding)了(le)企业家信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全(quan)面降准,累(lei)计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百分点(dian)。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市(shi)场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收(shou)敛(lian)需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策(ce)节奏上呈(cheng)现“小(xiao)步快跑”模式,后续要关注货币宽松(song)的持(chi)续(xu)性,即降准降(jiang)息的节奏和(he)力(li)度。伊朗疑用AI伪造以军F35残骸图儘(jǐn)筦(guǎn)美元在週四觸(chù)及三年低點(diǎn),但在本週(zhou)美(mei)聯(lián)儲(chǔ)利率決(jué)議(yì)前,期權(quán)持倉(cāng)已(yi)顯(xiǎn)(xian)示齣(chū)(chu)跌勢(shì)即(ji)將(jiāng)耗儘的蹟(jī)象(xiang)。此次襲(xí)擊(jī)幾(jǐ)乎未改變(biàn)(bian)這(zhè)一跼(jú)麵(miàn)。
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