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上涨中的追赶:货币超预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹性更(geng)大(da),当前货币(bi)“小步快跑”,关(guan)注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由(you)于A股较(jiao)港股散户投资者占比更高,因此对流动(dong)性和(he)资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生在(zai)货币宽松区间(jian),分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整(zheng),AH溢价(jia)指数从13年高(gao)点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化,包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大,央行2、4月(yue)两(liang)次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始(shi)地方陆续放(fang)松限购政(zheng)策,14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动计划列(lie)为(wei)全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒(heng)生(sheng)指数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数(shu)从89上行至140。(2)19年初内外(wai)部环境转好,宽货(huo)币+宽信用,流动性宽松推动A股强势反(fan)弹。外部方面,得益于(yu)18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款准备金率1个(ge)百分点。2/15,央行公布的(de)1月社融新增(zeng)4.64万亿元,大幅超出市场(chang)预期,带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生(sheng)指数20%,AH溢价(jia)指(zhi)数从(cong)115升(sheng)至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步(bu)快跑”模式(shi),后续要关注货币宽(kuan)松的(de)持续性,即降(jiang)准降息的节奏(zou)和力(li)度。
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