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上(shang)涨中的追赶:货币(bi)超预期宽松,A股在上(shang)涨中较港股弹性更大(da),当(dang)前(qian)货币“小步快(kuai)跑(pao)”,关注后续降准降息(xi)节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投(tou)资者占比更高,因此对流动(dong)性和资(zi)金变化更为敏(min)感,AH溢价在上涨行(xing)情(qing)中收(shou)敛均发生在货币宽松区间(jian),分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年(nian)AH溢价收(shou)敛主要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后,14年回(hui)调盘整,AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催(cui)化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力(li)度(du)进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月(yue)开始地方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松(song)首套房认购标准;产业政(zheng)策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行(xing)动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨,14/7-15/6万(wan)得(de)全A涨超200%,同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽货(huo)币+宽信用,流动性宽松(song)推动A股(gu)强势反弹。外部方(fang)面,得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业(ye)家信心,推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分(fen)点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季躁动(dong)行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅(fu)40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观(guan)测到货币(bi)宽松加码(ma),今年以来货币政(zheng)策(ce)节奏上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币宽松(song)的持续性,即(ji)降(jiang)准降息(xi)的节奏和力度。
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