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上涨中的追赶:货币超预期宽松(song),A股在上涨中较港股弹(dan)性(xing)更大,当前(qian)货币“小步快跑”,关注后续(xu)降准降息节奏及幅度(du)。由于A股(gu)较港股散户(hu)投资(zi)者占比更高,因此对(dui)流动性和资金变(bian)化更(geng)为敏感,AH溢价在上涨行(xing)情中收敛均发生在货币(bi)宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价(jia)收敛主要(yao)来自(zi)政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调(diao)盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后(hou),15年上半年货币(bi)宽(kuan)松力(li)度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地产(chan)方面(mian),14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce),14年9月央行明确放松(song)首套房认购标(biao)准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确(que)将制定“互联网+”行动计划列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨(zhang)超(chao)200%,同期恒生指数(shu)涨幅(fu)仅18%,对应 AH溢价指数从89上行至(zhi)140。(2)19年初(chu)内外部环境转好(hao),宽货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部方(fang)面(mian),得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年(nian),中美贸易(yi)摩擦进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企(qi)业家信心(xin),推动了宽货币向宽信用的传导,19/1央行(xing)两次全(quan)面降准,累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场预期,带动A股迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指(zhi)数20%,AH溢价(jia)指数从(cong)115升至128。当前来看,要出现(xian)上涨(zhang)中的(de)收敛需观(guan)测到货(huo)币宽松加码,今(jin)年(nian)以来货币政策节(jie)奏(zou)上呈现“小步快跑”模式,后续(xu)要(yao)关注(zhu)货币(bi)宽松的持续(xu)性,即降准(zhun)降息的节奏和力度。
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