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1、基(ji)本面:港股(gu)较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技(ji)互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同(tong)比10.2%,显著高于(yu)全部A股的-3%,剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非(fei)金融)的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因(yin)素拖累(lei),核心在于A股(gu)的行业特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤(mei)炭6%),消(xiao)费(食饮(yin)8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电(dian)力设备4%)等,这(zhe)些(xie)行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩(suo)毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业(ye)主要(yao)集中于周期(qi)(石化20%)和科技(ji)行业(传媒13%、通信12%),且(qie)更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制(zhi)造等行(xing)业占比不高,行业属(shu)性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史(shi)上(shang)看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股(gu)较A股业绩更优,典型如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期(qi)全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。
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