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1、基本面:港股较A股(gu)业绩增速更强,A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股(gu)业绩增速显著强于(yu)A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔除金融后港股2024净利润同比11.7%,同(tong)样(yang)高(gao)于全A(非金融)的(de)-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格(ge)因素拖累,核心在于A股的行业特征(zheng),从剔除(chu)金(jin)融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石(shi)化(hua)14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素(su)影响更大,价格下行(xing)压缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下(xia),港股除金融外,行(xing)业(ye)主要集中于(yu)周期(石化20%)和科技(ji)行业(ye)(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互(hu)联网、信(xin)息服务等(deng)细分(fen)领域(yu),包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响(xiang)更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因(yin)此对(dui)价格更敏感,PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期全A净利(li)润同(tong)比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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