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2025-06-29
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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上(shang)涨中较港股弹性更大(da)，当前货币“小步快(kuai)跑”，关(guan)注(zhu)后(hou)续降准降息节(jie)奏及幅度。由于(yu)A股(gu)较港股散户投资者占比更(geng)高，因此对(dui)流动性和(he)资(zi)金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走(zou)强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来(lai)自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市(shi)行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年(nian)6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确(que)放松首套房(fang)认购标准(zhun)；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工(gong)作重点。一系(xi)列政策催化下(xia)A股持续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应 AH溢价指数(shu)从89上行至(zhi)140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面(mian)，得益于18/12中美两(liang)国领导(dao)人在G20的会面，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入(ru)缓(huan)和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分(fen)点(dian)。2/15，央行公布的1月(yue)社融新(xin)增4.64万亿元，大(da)幅超出市场(chang)预期(qi)，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得(de)全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛(lian)需观测到货币宽松加(jia)码(ma)，今(jin)年以来货币政策节(jie)奏上呈现(xian)“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力(li)度。
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