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2025-06-24
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分化中的收敛:通胀回归(gui)A股较港股业绩占优,美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化,尤(you)其港股表(biao)现更为强势,AH溢价(jia)指数(shu)从(cong)20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核心(xin)资产泡沫破灭,港股在美(mei)联储加(jia)息预期升温的背景下持续下跌(die),恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在(zai)新能源和通胀推(tui)动的(de)资源品行情下重启上行通道,万得全A全年(nian)上涨9%,结构上电力设(she)备领涨,此外有色金属(shu)、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响,同样涨幅(fu)居前(qian),AH溢(yi)价指数(shu)从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大,21年PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%,全A(非金融(rong))净(jing)利润增速从20年3.4%大(da)幅升至21年的(de)25%,港股21年全年净利润(run)增速21%,通胀回(hui)归带来(lai)A股(gu)相较港(gang)股业绩的(de)优势放(fang)大,是21年A、H行情(qing)分化的(de)重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价(jia)格水平快(kuai)速回升(sheng),A股(gu)业(ye)绩优势放大,有(you)望(wang)相对港股走强(qiang),但(dan)短期概率不大。此外,关注(zhu)美联储降息预期,若降息时点(dian)持续延(yan)后,海(hai)外流动性趋(qu)紧对港股冲击更大(da),可能出现A股涨港股跌的分化收(shou)敛。
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