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2025-06-28
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1、基本面:港股较A股业绩(ji)增速更强,A股消费+制造+周期,港股更(geng)偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显(xian)著高于全部A股(gu)的-3%,剔除金融后港(gang)股2024净(jing)利(li)润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特(te)征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽(qi)车5%、电子5%、电力设备4%)等,这(zhe)些行业基本(ben)面受(shou)价格因素影响更大(da),价格下行压(ya)缩毛利,进而影响盈利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于(yu)周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏(pian)向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头,消费(fei)、制造(zao)等行业占比不高(gao),行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应(ying)港股较A股业绩更优,典型(xing)如(ru)16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降(jiang)至-0.5%,同期全(quan)A净利润(run)同比从5.4%小幅(fu)升(sheng)至5.5%,全部港股(gu)从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
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